هل يخفض المركزي اﻷوروبي الفوائد كما فعل الفيدرالي سابقا؟

بعد مجموعة أخرى من مؤشرات المعنويات الضعيفة وتراجع التضخم الرئيسي إلى أقل من 2% لأول مرة منذ أكثر من ثلاث سنوات، كان حكم الأسواق المالية واضحًا: يجب على البنك المركزي الأوروبي أن يخفض الفائدة مرة أخرى في اجتماعه الأسبوع المقبل. ومع ذلك، نعتقد أن قرار خفض الفائدة سيكون أكثر جدلاً مما تعتقد الأسواق حاليًا.

تذكر أنه في المؤتمر الصحفي لاجتماع البنك المركزي الأوروبي في سبتمبر وفي الأسبوعين التاليين لذلك الاجتماع، كانت رسالة البنك المركزي الأوروبي الرسمية واضحة: كان البنك المركزي الأوروبي مرتاحًا جدًا بوتيرة تدريجية جدًا لتقليل تشدد السياسة النقدية، أي وتيرة تدريجية ومدروسة لخفض الفائدة. سيأتي اجتماع أكتوبر مبكرًا جدًا بالنسبة للبنك المركزي الأوروبي لملاحظة أي تغيير جوهري في تقييمه للنمو والتضخم. كان اجتماع ديسمبر الخيار المفضل بوضوح لخفض الفائدة القادم حيث سيكون اجتماعًا متضمنًا تحديثات للمشروعات الاقتصادية. باختصار، بعد اجتماع سبتمبر، كانت الساحة مهيأة لخفض الفائدة بوتيرة ربع سنوية. هل تكفي مجموعة واحدة من مؤشرات المعنويات الضعيفة وتراجع التضخم الرئيسي الآن كسبب كاف لإعادة النظر في استراتيجية سبتمبر؟

حجج لخفض الفائدة في أكتوبر هناك أكثر من مجرد بيانات حديثة تشير إلى تدهور سريع في توقعات النمو والتضخم. في الواقع، انخفضت مؤشرات المعنويات منذ يونيو وكل المؤشرات اللينة تشير إلى انخفاض النمو في الربع الثالث مقارنة بالربع الثاني. في توقعاتها في سبتمبر، كان البنك المركزي الأوروبي قد توقع بالفعل انخفاض نمو الناتج المحلي الإجمالي لمنطقة اليورو إلى 0.2% على أساس ربع سنوي في الربع الثالث، من 0.3% في الربع الثاني، ولكن المخاطر الآن تميل بوضوح نحو الاتجاه الهبوطي.

بينما كان الانخفاض في التضخم الرئيسي في سبتمبر مدفوعًا بشكل رئيسي بتأثيرات قاعدة أسعار الطاقة المواتية، فقد انخفضت التغيرات الشهرية السنوية في الأسعار بشكل كبير خلال الأشهر الأخيرة وتشير حاليًا إلى انخفاض غير متوقع للتضخم الرئيسي بدلاً من ارتفاعه.

أخيرًا، سلسلة البيانات الانكماشية الأخيرة سمحت للحمائم داخل البنك المركزي الأوروبي بالتحليق عالياً مرة أخرى، مع فتح العديد من المسؤولين في البنك المركزي الأوروبي الباب صراحةً لخفض في أكتوبر.

حجج ضد خفض الفائدة في أكتوبر حتى الآن، لم يتم إصدار أي بيانات اقتصادية قوية منذ اجتماع البنك المركزي الأوروبي في سبتمبر. الخوف من ضعف زخم الاقتصاد أكثر مستمد فقط من مؤشرات المعنويات. تلك المؤشرات ذاتها التي وصفها البنك المركزي الأوروبي في وقت ليس ببعيد بأنها ليست موثوقة بالكامل. أيضًا، فقدان بعض الزخم الاقتصادي مدرج بالفعل في توقعات موظفي البنك المركزي الأوروبي. استمدت الأسواق ارتياحًا من حقيقة أن عضو البنك المركزي الأوروبي إيزابيل شنابل قالت مؤخرًا في خطاب "لا يمكننا تجاهل الرياح المعاكسة للنمو". ومع ذلك، أكدت شنابل أيضًا في نفس الخطاب أن السياسة النقدية يمكن أن تفعل القليل جدًا لحل الضعف الهيكلي.

فيما يتعلق بالتضخم، كان رئيس البنك المركزي الأوروبي كريستين لاغارد قد أشار بالفعل إلى انخفاض التضخم الرئيسي في اجتماع سبتمبر. وبالفعل، ومع التضخم الرئيسي بنسبة 1.8% على أساس سنوي في سبتمبر، كان بالضبط في خط مع توقعات البنك المركزي الأوروبي. بالنظر إلى المستقبل، لا يزال التضخم الرئيسي يعتمد بشكل كبير على تطورات أسعار النفط. بينما كان الانخفاض في أسعار النفط في سبتمبر عاملاً مهمًا في انخفاض التضخم الرئيسي، فإن التوترات المستمرة في الشرق الأوسط قد دفعت الأسعار للارتفاع مرة أخرى خلال الأسبوعين الماضيين. أخيرًا، تشير البيانات المتاحة من الدول إلى أن تضخم الخدمات لا يزال مرتفعًا. هذا سبب آخر للبنك المركزي الأوروبي لعدم خفض الفائدة الأسبوع المقبل.

بينما كانت الصقور داخل البنك المركزي الأوروبي صامتة نسبيًا، مما يعزز التكهنات بخفض الفائدة، كان نائب رئيس البنك المركزي الأوروبي لويس دي غيندوس الذي حذر يوم الجمعة من التسرع في إعلان النصر بشأن التضخم.

هل يمكن للأسواق أن تجبر البنك المركزي الأوروبي على خفض الفائدة الأسبوع المقبل؟ كانت الأسواق المالية سريعة في حكمها: سيخفض البنك المركزي الأوروبي الفائدة الأسبوع المقبل. في الماضي، كانت توقعات الأسواق تدفع البنوك المركزية، والبنك المركزي الأوروبي بشكل خاص، إلى اتخاذ خطوات تالية؛ فقط لتجنب خيبة أمل الأسواق ومنع ردود فعل سلبية محتملة في السوق.

ومع ذلك، فإن مثل هذا النمط من اضطرار البنك المركزي إلى اتباع توقعات السوق يلعب دورًا أكبر في دورة التضييق منها في دورة التسهيل. خاصة في منطقة اليورو، حيث يستخدم البنك المركزي الأوروبي توقعات السوق المتعلقة بأسعار الفائدة في افتراضاته الفنية للتوقعات. في دورة التضييق، تقديم عدد أقل من زيادات الفائدة مما تم تسعيره من قبل الأسواق يمكن أن يعني أن التضخم والنمو سيأتيان في نهاية المطاف أعلى مما في السيناريو الأساسي. وبالتالي، سيستغرق الأمر وقتًا أطول للبنك المركزي الأوروبي لإعادة التضخم إلى الهدف. في دورة التسهيل، تقديم عدد أقل من تخفيضات الفائدة مما تم تسعيره من قبل الأسواق يعني في الواقع تضخمًا أقل (ونموًا أقل). في وضع بعيد عن التأكد من أن التضخم سيعود بشكل مستدام إلى الهدف، فإن هذا نتيجة يمكن للبنك المركزي الأوروبي التعايش معها بسهولة أكبر. لذلك، فإن خطر أن الأسواق قد تجبر البنك المركزي الأوروبي - ضد إرادته - على تسهيل أكثر عدوانية منخفض حاليًا.

قرار قريب جدًا لخفض الفائدة نحن أقل يقينًا بكثير من الأسواق المالية أن البنك المركزي الأوروبي سيخفض الفائدة بالفعل الأسبوع المقبل. السؤال الرئيسي للبنك المركزي الأوروبي سيكون كيفية تفسير الفرق بين الاعتماد على البيانات والاعتماد على نقاط البيانات. إذا اعتبر كل البيانات الأخيرة كنقطة بيانات كبيرة، فلا يوجد سبب للخفض في اجتماع أكتوبر. إذا اعتبر ذلك سلسلة كبيرة من البيانات الانكماشية، فيمكن أن يكون. في أي حال، إذا قرر البنك المركزي الأوروبي خفض الفائدة الأسبوع المقبل، فسيكون ذلك تغييرًا مهمًا في دالة رد فعله الخاصة. سيكون خفض الفائدة لدعم النمو. ميزة هذا الخفض للفائدة ستكون أن البنك المركزي الأوروبي سيكون فجأة في دورة خفض الفائدة اجتماعًا بعد اجتماع، على أمل أن يكون متقدمًا على المنحنى وتخفيض مستوى تشدد السياسة النقدية في الوقت المناسب قبل حدوث أزمة اقتصادية أكبر.